Kann die horizontale Integration die Rentabilität von zweiteiligen Dosen wiederherstellen? Nehmen wir die Übernahme von COFCO-Verpackungen durch Origin Material als Beispiel

Kann die horizontale Integration die Rentabilität von zweiteiligen Dosen wiederherstellen: Nehmen wir als Beispiel die Übernahme von COFCO Packaging durch Origin Material

Metallverpackungen sind in großem Umfang erhältlich, erweisen sich jedoch seit langem als rentabel, insbesondere zweiteilige Dosen. Es besteht aus Aluminium und wird hauptsächlich für Bier und kohlensäurehaltige Getränke verwendet. Das Produkt ist homogen, mit Überkapazitäten und konzentrierten Kunden, was das ganze Jahr über zu ständigen Preisrückgängen führt. Im Jahr 2025 erwarb und privatisierte Origin den langjährigen Konkurrenten COFCO Packaging, was zu einem plötzlichen Anstieg der Konzentration der inländischen Zwei-Stück-Dosenindustrie führte.

Ob eine erhöhte Konzentration mit einer Gewinnerholung einhergeht, wirkt sich sowohl auf den Erfolg oder Misserfolg des Geschäfts aus als auch darauf, ob die gesamte Branche aus niedrigen Bruttomargen herauskommen kann. In diesem Artikel werden Daten aus erster Hand aus dem Jahresbericht 2025 und dem Q1 2026-Bericht von Origin Farm verwendet, um den scheinbaren Gewinn vom Gewinn des Hauptgeschäfts zu unterscheiden und eine Frage zu beantworten: Ist das Signal einer Gewinnerholung bereits sichtbar und kann diese aufrechterhalten werden?

Ausgangspunkt: Warum Dosen mit zwei Teilen schon lange kein Geld mehr verdienen

Um diese Akquisition zu verstehen, müssen wir zunächst verstehen, warum das zweiteilige Glas schon lange nicht mehr rentabel ist. Es gibt vier Gründe, die sich überschneiden.

Homogenisierung. Das zweiteilige Tankverfahren ist ausgereift und standardisiert, und Produkte verschiedener Hersteller weisen nahezu keine Unterschiede in den physikalischen Eigenschaften auf. Bei der Beschaffung von Bier und Getränken ist neben einer stabilen Qualität und Versorgung der Preis die Hauptvariable, was es für Dosenhersteller schwierig macht, eine Qualitätsprämie zu verdienen.
Es kam zu zyklischen Überkapazitäten. Von 2022 bis 2024 ist die Metallverpackungsindustrie erneut in eine Phase der Kapazitätserweiterung eingetreten, in der viele Unternehmen neue Produktionslinien bauen und der Wettbewerb verschärft wird. Das Angebotswachstum überstieg die Nachfrage und die Preise folgten dem Rückgang. Nach Schätzungen von Northeast Securities ist der durchschnittliche Inlandspreis für zweiteilige Dosen im Jahr 2024 auf etwa 0,47 Yuan pro Dose zurückgefallen. Zum Vergleich: Im Jahr 2023 betrug die Marktgröße für zweiteilige Dosen in China etwa 26,7 Milliarden Yuan, die Nachfrage belief sich auf etwa 60,7 Milliarden Dosen. Der durchschnittliche Preis pro Dose liegt bei etwa 0,44 Yuan, was darauf hindeutet, dass die Stückpreise seit langem niedrig bleiben.
Konzentrierte und starke Kunden. Der nachgelagerte Bereich von Erpian Can ist stark auf führende Bier- und Getränkeunternehmen konzentriert. Zu den Hauptkunden zählen AB InBev, Coca{1}Cola, China Resources Snow Brewery, Tsingtao Brewery, Carlsberg und andere. Diese Kunden verfügen über große Einkaufsvolumina und eine große Auswahl an Lieferantenoptionen. Können Hersteller im Allgemeinen eine Nahbereichsanordnung annehmen und Fabriken in einem Umkreis von 500{{7}Kilometern um die Kunden errichten, um Waren zu liefern? Sobald eine umfangreiche, lokalisierte Produktionslinie aufgebaut ist, verhandeln Unternehmen oft passiv über die Preise, um die Kapazitätsauslastung aufrechtzuerhalten.
Die Kosten sind starr und exogen. Der Jahresbericht 2025 von Origin zeigt, dass Material- und andere Kosten 81,88 % der Kosten des Kerngeschäfts ausmachen, während direkte Arbeitskosten nur 3,87 % ausmachen. Das bedeutet, dass der Bruttogewinn fast ausschließlich durch die Preisdifferenz zwischen dem Einkaufspreis des Rohstoffs und dem Verkaufspreis des Produkts bestimmt wird. Aluminium und Weißblech sind Massengüter, die dem Markt folgen und deren Preise vom vorgelagerten Markt bestimmt werden, sodass bei Dosen kaum Verhandlungsspielraum besteht. Wenn die vorgelagerten Kosten steigen und nachgelagerte Preiserhöhungen blockiert werden, verringert sich die Preislücke an beiden Enden.

Diese vier Faktoren bestimmen zusammen die niedrige Bruttomarge von zweiteiligen Dosen. Die Hoffnung, die mit der horizontalen Integration verbunden ist, besteht genau darin, den zweiten und dritten Punkt zu ändern, indem die Konzentration erhöht wird, sodass das Angebot konvergiert und die Preissetzungsmacht zurückkehrt.

Was hat diese Integration verändert?

Die Übernahme von COFCO Packaging durch Origin markiert die bisher größte horizontale Integration in Chinas Metallverpackungsindustrie.

Im Jahr 2023 belegte COFCO Packaging den dritten Platz auf dem inländischen Marktanteil für zweiteilige Dosen und betreibt außerdem Geschäfte mit dreiteiligen Dosen, industriellen Stahlfässern, Kunststoffverpackungen und Metallverschlüssen. Vor der Übernahme wurde die inländische Zwei-{4}}Tanklandschaft grob von Baosteel Packaging, Origin Chemical, COFCO Packaging und Shengxing Co., Ltd. dominiert, wobei die drei Spitzenreiter etwa 75 % des Marktanteils hielten.

Nach der Übernahme erfuhr die Landschaft erhebliche Veränderungen. Nach Schätzungen von Maklern stieg der CR3 (kombinierter Marktanteil der drei größten Unternehmen) in der Zwei-{2}}-Tankindustrie auf etwa 75 % bis 80 % (Northeast Securities fast 80 %, East Money über 75 %), während der Marktanteil von Origin Chemical auf etwa 37 % bis 40 % stieg und sich zum absoluten Marktführer entwickelte. Der Markt hat sich vom Wettbewerb zwischen den vier Giganten zu einer Oligopolstruktur gewandelt und theoretisch eine strukturelle Grundlage für ein koordiniertes Angebot und stabile Preise geschaffen.

Neben strukturellen Veränderungen gibt es zwei unterstützende Maßnahmen.

Erstens die Bereitschaft zur Konvergenz auf der Angebotsseite. Nach der Selbstdisziplinierungsinitiative des Metal Container Professional Committee der China Packaging Federation im Oktober 2025 sind führende Unternehmen eher bereit, sich der internen Konkurrenz zu widersetzen, und es wird erwartet, dass die inländische zweiteilige Tankkapazität das Nettowachstum bremst; Im Dezember 2025 werden Anhui und andere Regionen sukzessive Initiativen zur Selbstregulierung der lokalen Industrie herausgeben und sich für eine Verlagerung vom Preiswettbewerb zum Preiswettbewerb einsetzen. Mehrere Unternehmen investieren gleichzeitig in neue Kapazitäten im Ausland. Origin hat außerdem zwei neue Tankproduktionslinien in Thailand und Kasachstan gebaut und plant, einige inländische Produktionsanlagen ins Ausland zu verlagern. Wenn diese Maßnahmen umgesetzt werden, werden sie die inländischen Tankpreise von der Angebotsseite aus stützen und so den Rückgang stoppen.
Zweitens die Erweiterung der Geschäftsstruktur. Es wurde übernommen und in Unternehmen wie dreiteilige Tanks, industrielle Stahlfässer und Kunststoffverpackungen fusioniert. Die Bruttogewinnniveaus dieser Unternehmen unterscheiden sich von denen zweiteiliger Tanks, und die Fusion wird die Gesamtgewinnstruktur des Unternehmens verändern. Dies ist bei der späteren Analyse der Bruttomarge von entscheidender Bedeutung.

Der Konzentrationsschub schafft die notwendigen Voraussetzungen für eine Erholung der Gewinne, aber notwendig ist nicht gleichbedeutend mit ausreichend. Ob die Oligopolstruktur zu tatsächlichen Preiserhöhungen und einer Erholung des Bruttogewinns führen kann, hängt von der Kostenentwicklung, den strukturellen Auswirkungen und der Umsetzung ab.

Kostenseite: Aluminium und Weißblech sind zwei gegensätzliche Linien

Um die Einnahmen von Origin Money zu analysieren, müssen wir die Kostenseite in zwei Zeilen aufteilen. Die zwei-teiligen und drei-teiligen Dosen verwenden unterschiedliche Rohstoffe und ihre Trends sind gegensätzlich.

Aluminium für zwei{0}}teilige Tanks bleibt hoch. Im Jahr 2025 wird der jährliche durchschnittliche inländische Spotpreis für Elektrolytaluminium etwa 20.600 bis 20.800 Yuan pro Tonne betragen, was einem Anstieg von etwa 4 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, wobei die LME-Aluminiumpreise im gleichen Zeitraum noch stärker steigen. Zu Beginn des Jahres 2026 schwankten die Aluminiumpreise auf hohem Niveau: Im ersten Quartal näherten sich die inländischen Spotpreise einmal 25.000 Yuan pro Tonne, doch Anfang Juli waren die Spotpreise für A00 am Jangtse auf etwa 22.800 Yuan pro Tonne gefallen, und LME lag bei etwa 3.090 USD pro Tonne. Die inländische Produktionskapazität für elektrolytisches Aluminium wird durch die rote Linie der 45-Millionen-Tonnen-Politik begrenzt, was den Spielraum für das Angebotswachstum einschränkt und ein Preiszentrum auf einem historisch hohen Niveau hält. Bei zweiteiligen Tanks, bei denen Aluminium die Hauptkosten darstellt, ist dies ein anhaltender Kostendruck.

Bei der dreiteiligen Dose wird Weißblech verwendet, was den Trend noch komplizierter macht. Weißblech ist ein verzinntes Stahlblech, das aus kaltgewalztem Stahlgrundmaterial mit einer verzinnten Schicht besteht. Laut Mysteel-Daten wird der landesweite durchschnittliche Spotpreis für Weißblech im Jahr 2025 etwa 6.209,5 Yuan pro Tonne betragen, was einem Rückgang von 7,49 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, was hauptsächlich auf die Abwärtsverschiebung des Stahlpreiszentrums zurückzuführen ist, die die Substrate nach unten zieht. Allerdings steigt der Preis für Zinnbarren, die zum Verzinnen verwendet werden, weiter an, wobei der durchschnittliche Jahrespreis von 212.700 Yuan pro Tonne im Jahr 2023, 248.100 Yuan im Jahr 2024 auf 273.700 Yuan pro Tonne im Jahr 2025 steigt und im Jahr 2026 irgendwann die 400.000 Yuan pro Tonne übersteigt. Die Substratpreise fielen und die Zinnpreise stiegen, wodurch diese Faktoren ausgeglichen wurden, was zu starken Schwankungen der Gesamtkosten für Weißblech im Jahr 2026 führte und die Gewinne der Branche weiterhin unter Druck standen. Darüber hinaus sind chinesische Weißblechexporte mit Antidumpingzöllen der USA und dem CO2-Grenzausgleichsmechanismus der EU konfrontiert, was zu Unsicherheiten bei der Auslandsnachfrage führt.

Der Unterschied zwischen den beiden Linien hat direkte Auswirkungen auf die Gewinnbeurteilung.

Die Rentabilität von zweiteiligen Dosen hängt stark vom Aluminiumpreis ab. Nach Berechnungen von Northeast Securities, die auf den Daten von Baosteel Packaging für das Jahr 2024 basieren, steigt unter der Annahme, dass die Aluminiumpreise unverändert bleiben, mit jedem Anstieg des Stückpreises von zweiteiligen Dosen um 0,01 Yuan der Nettogewinn je Einheit um etwa 45 %; Nach Schätzungen von Eastmoney kann eine Steigerung des Nettogewinns pro Zwei-Stück-Dose um 1 Cent die Leistung von Origin Origin um fast 300 Millionen Yuan steigern. Eine Preiserhöhung um 1 Cent kann den Gewinn erheblich verändern, was wiederum den derzeit geringen Nettogewinn pro Dose anzeigt.

Daher ist die Frage, ob die Konzentrationssteigerung auch nur einen geringfügigen Anstieg der Dosenpreise bewirken kann, die zentrale Variable für die Rentabilitätserholung von zweiteiligen Dosen, und ihre Bedeutung kann sogar die Schwankungen der Aluminiumpreise selbst übertreffen.

Gesamtjahr 2025: Das den Aktionären zuzuschreibende Wachstum verdeckt den Rückgang im Kerngeschäft

Bei der Gewinnanalyse für das Jahr 2025 muss der Nettogewinn, der den Aktionären des börsennotierten Unternehmens zuzurechnen ist (der Muttergesellschaft zurechenbarer Nettogewinn), getrennt vom Nettogewinn nach Abzug einmaliger Gewinne und Verluste (Nettogewinn ohne einmalige -Posten) betrachtet werden. Für 2025 gehen beide in entgegengesetzte Richtungen.

Oberflächlich betrachtet wachsen die Gewinne. Im Jahr 2025 wird der Betriebsumsatz von Origin Origin 24,02 Milliarden Yuan erreichen, was einer Steigerung von 75,68 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn belief sich auf 1,007 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 27,35 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Betrachtet man das Hauptgeschäft, sind die Gewinne rückläufig. Der Nettogewinn ohne einmalige-Einzelposten betrug im gleichen Zeitraum nur 503 Millionen Yuan, 33,89 % weniger als im Vorjahr. Die Differenz zwischen dem zurechenbaren Einkommen und den einmaligen Gewinnen und Verlusten der Muttergesellschaft beträgt im Jahr 2025 etwa 500 Millionen Yuan an einmaligen Gewinnen und Verlusten, während dieser Wert im Jahr 2024 nur etwa 29 Millionen Yuan beträgt. Mit anderen Worten: Das der Muttergesellschaft zuzurechnende Wachstum des Nettogewinns wurde fast vollständig durch einmalige Zuwächse gestützt, wobei die Gewinne des Hauptgeschäfts tatsächlich um etwa ein Drittel sanken.
Die vierteljährlichen Daten sind klarer. Im ersten Quartal 2025 erreichte der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn 665 Millionen Yuan, aber der Nettogewinn nach Abzug einmaliger Posten für das Quartal betrug nur 189 Millionen Yuan, eine Differenz von etwa 476 Millionen Yuan, hauptsächlich aus einmaligen Gewinnen aus den konsolidierten Abschlüssen von COFCO Packaging. Bis zum vierten Quartal verwandelten sich sowohl der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn als auch der Nettogewinn ohne einmalige Posten in Verluste, nämlich minus 70 Millionen Yuan bzw. minus 64 Millionen Yuan. Das Gewinnwachstum im Gesamtjahr beruhte hauptsächlich auf einmaligen Zuwächsen im ersten Quartal.
Der Rückgang des Hauptgeschäftsgewinns spiegelt sich in der Bruttomarge wider. Die Bruttomarge für verpackte Produkte und Dienstleistungen wird im Jahr 2025 voraussichtlich 14,01 % betragen, was einem Rückgang um 4,12 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Rückgang ist auf drei Aspekte zurückzuführen:
Der Umsatzsprung konnte konsolidiert werden. Der Umsatz stieg um 75,68 %, hauptsächlich weil COFCO Packaging im Januar 2025 in den Fusionsrahmen aufgenommen wurde und in diesem Jahr bis zu 72 neue Unternehmen hinzukamen. Dabei handelt es sich um eine Veränderung des Konsolidierungskalibers, nicht um endogenes Wachstum.
Die Geschäftsstruktur vertieft sich nach unten. Die fusionierten Unternehmen für Industriestahlfässer und Kunststoffverpackungen hatten niedrigere Bruttomargen als zweiteilige Tanks, was zu einer Verwässerung der Gesamtbruttomarge führte. Die Bruttomarge der unternehmenseigenen Abfülldienstleistungen ist sogar negativ und wird im Jahr 2025 voraussichtlich etwa -9 % betragen. Der Anteil margenschwacher und negativer Bruttomargengeschäfte ist gestiegen, was die Gesamtbruttomarge deutlich verringert hat.
Rohstoffe und neues Line-Klettern. Hohe Aluminiumpreise haben die Kosten für zweiteilige Dosen in die Höhe getrieben, und neue Produktionslinien in Übersee befinden sich in der Hochlaufphase. Die Fixkosten pro Produkteinheit sind relativ hoch und beide Faktoren zusammen drücken den Bruttogewinn des Jahres.

Daher ist die tatsächliche Situation für das Gesamtjahr 2025: Der Umfang hat sich aufgrund der Konsolidierung erheblich ausgeweitet, aber die Kerngewinne wurden durch steigende Rohstoffkosten, eine sinkende Geschäftsstruktur und M&A-Kosten unter Druck gesetzt und lediglich durch einmalige -gewinne überdeckt. Um festzustellen, ob die Integration tatsächlich die Rentabilität verbessert, ist ein Fenster erforderlich, um die Beeinträchtigung durch Konsolidierungssprünge zu beseitigen.

F1 2026: Wesentliche Geschäftsverbesserungen werden von scheinbaren Gewinnen überschattet

Dieses Zeitfenster gilt für das erste Quartal 2026. COFCO Packaging wird seine konsolidierten Ergebnisse ab Januar 2025 konsolidieren. Daher handelt es sich bei den Vorjahreszahlen für Q1 2026 um einen Vergleich von Post--Integration und Integration, ohne Unterbrechungen, die durch konsolidierte Sprünge für das Gesamtjahr 2025 verursacht wurden.

Interessanterweise sind die übergeordnete Zuschreibung und Nicht{0}}Abzug dieser Saison in die entgegengesetzte Richtung, aber das gesamte-Jahr 2025 ist genau das Gegenteil.

Oberflächlich betrachtet ist der Guimu rückläufig. Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn belief sich im Quartal 1 2026 auf 517 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 22,19 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Wenn man das allein betrachtet, scheint es, als würden sich die Gewinne verschlechtern.
Betrachtet man das Hauptgeschäft, erfreuen sich Non-gemeinnützige-Artikel wieder im Aufschwung. Der Nettogewinn ohne -nicht wiederkehrende Posten belief sich im gleichen Zeitraum auf 319 Millionen Yuan, was einem Anstieg um 68,60 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Betriebsertrag belief sich auf 7,207 Milliarden Yuan, was einer Steigerung von 29,29 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Gesamtbruttomarge, berechnet durch Umkehrung von Betriebserträgen und Betriebskosten, betrug etwa 14,47 %, verglichen mit etwa 13,60 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres, was einem Anstieg von etwa 0,87 Prozentpunkten gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Es gibt vier Gründe, warum die Zuordnung zur Muttergesellschaft zurückging, während der Abzug wieder anstieg:

Veräußerungsgewinne: Bei den einmaligen Gewinnen und Verlusten im ersten Quartal beliefen sich die Gewinne aus der Veräußerung des Mehrheitsbeteiligungskapitals der Tochtergesellschaften auf 368 Millionen Yuan, hauptsächlich aus dem Verkauf europäischer Tochtergesellschaften.
Minderheitsaktionäre übernahmen mehr Aktien: Der den Minderheitsaktionären zuzurechnende Gewinn stieg von 4 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 178 Millionen Yuan. Der Gesamtnettogewinn belief sich im ersten Quartal auf 695 Millionen Yuan und lag damit immer noch etwa 4 % über dem Vorjahreswert. Der auf Anteilseigner zurückzuführende Rückgang war hauptsächlich auf Änderungen in der Vertriebsstruktur und nicht auf eine Schrumpfung des Gesamtportfolios zurückzuführen.
Die Kapitalerträge gingen zurück: von 485 Millionen Yuan auf 391 Millionen Yuan.
Wechselkursverluste: Die Finanzaufwendungen stiegen von 101 Millionen auf 152 Millionen Yuan, hauptsächlich aufgrund von Wechselkursschwankungen.

Insgesamt spiegelt das erste Quartal 2026 das gesamte Jahr 2025 wider: Im gesamten-Jahr 2025 kam es zu einem Anstieg der einmaligen-Rendite, die offensichtlich auf die Muttergesellschaft zurückzuführen ist, und den Rückgang im Hauptgeschäft verschleierte; Im ersten Quartal 2026 unterdrückten Allokationen und einmalige Posten die offensichtliche Zuordnung zur Muttergesellschaft und verdeckten Verbesserungen im Kerngeschäft. Im Hinblick auf das Hauptgeschäft sind das Wachstum nach Abzug einmaliger Posten und eine Erholung der Bruttomarge positive Signale im ersten vergleichbaren Quartal nach der Integration.

Die Qualität dieses Signals erfordert jedoch noch zwei Untersuchungen:

Wie viel Verbesserung bringt das Strippen? Am 30. Januar 2026 schloss Origin den Verkauf von jeweils 80 % der Anteile an Benabelia und Benahung an Rexam Limited (unter Ball) ab, und die beiden europäischen Unternehmen für zweiteilige Dosen werden nicht mehr konsolidiert. Durch die Veräußerung von Vermögenswerten mit niedrigen Margen erhöht sich automatisch die durchschnittliche Bruttomarge des verbleibenden Geschäfts. Dies ist ein struktureller Effekt und bedeutet nicht, dass die Preissetzungsmacht zurückgekehrt ist. Gleichzeitig war die Basis für einmalige Ausgaben in Q1 2025 relativ niedrig, was durch steigende Zinssätze für M&A-Darlehen und Rohstoffe nach unten gezogen wurde, was auch das Wachstum gegenüber dem Vorjahr verstärkte.
Kann Bargeld mit den Gewinnen mithalten? Am Ende des ersten Quartals beliefen sich die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen auf 8,215 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 38,99 % gegenüber dem Beginn des Zeitraums; Der Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit belief sich auf negative 54 Millionen Yuan. Während sich Umsatz und Gewinn verbesserten, stiegen die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen deutlich an und der operative Cashflow wurde negativ, was auf einen schwachen Cash-Anteil im Gewinn hindeutet. Wenn Preiserhöhungen gleichzeitig mit Kontofreigaben erfolgen, können Preisverbesserungen teilweise durch die Ausweitung der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen ausgeglichen werden.

Internationale Referenz: Erkenntnisse aus der Übernahme von Rexam durch Ball

Um zu beurteilen, ob die Reparatur nachhaltig ist, kann man auf die international vergleichbarste horizontale Integration zurückgreifen, nämlich die Übernahme von Rexam durch Ball.

Im Juni 2016 schloss Ball die Übernahme von Rexam mit rund 6,1 Milliarden US-Dollar an Barmitteln plus Aktien ab und übernahm eine Nettoverschuldung von rund 2,4 Milliarden US-Dollar und wurde damit zum weltweit größten Getränkedosenhersteller; Um die kartellrechtliche Prüfung zu bestehen, wird Ball Vermögenswerte veräußern und sie für etwa 3,1 Milliarden US-Dollar an Ardagh verkaufen.

Diese Transaktion ist der Übernahme von COFCO Packaging durch Origin sehr ähnlich: Beide stellen die größte horizontale Integration in ihren jeweiligen Märkten dar und gehen mit der Veräußerung von Vermögenswerten einher. Es ist erwähnenswert, dass das europäische Unternehmen für zweiteilige Dosen, das Origin Anfang 2026 verkaufen wird, von Rexam Limited, einer Tochtergesellschaft von Ball, gekauft wird. Ball hält über HSBC und BNP Paribas außerdem etwa 4,5 % der Origin-Aktien. Ball ist außerdem Käufer, Aktionär und internationale Referenz für originäre europäische Vermögenswerte.

Balls Erfahrung bietet zwei wichtige Punkte.

Die Erholung der Bruttomarge nach der Integration erfolgt nicht unmittelbar. Im vierten Quartal des Akquisitionsjahres wurde die Leistung des mit Ball- verbundenen Segments durch Abschreibungen aus der Neubewertung der erworbenen Vermögenswerte zum beizulegenden Zeitwert beeinträchtigt, und das Unternehmen nannte klar Umsatz- und Bruttomargenverbesserungen als Ziele für 2017 und darüber hinaus. Die Wiederherstellung ist ein jahresübergreifender Prozess und keine Erfüllung, die im selben Jahr der Konsolidierung realisiert werden kann. Dies steht im Einklang mit dem Phänomen, dass der einmalige Gewinn von Origin Chemical im Jahr 2025 zurückging statt zu steigen: Verbesserungen in horizontalen konsolidierten Berichten bleiben oft hinter dem Abschluss der Transaktion zurück.
Die Skalierung selbst verleiht nicht automatisch Preissetzungsmacht. Die Wertschöpfung von Ball beruht auf der Optimierung der globalen Beschaffung, der Verwässerung von Verwaltungsgebühren und der gemeinsamen Ausführung, anstatt sich ausschließlich auf Marktanteile zu verlassen. Selbst wenn die Konzentration bei CR3 auf etwa 80 % ansteigt und führende Unternehmen immer noch Marktanteile priorisieren und sich gegenseitig unterbieten, führt eine Oligopolstruktur allein nicht automatisch zu Preismacht.

Nachhaltigkeit der Erholung: Bedingungen und Indikatoren

Wenn man die heimische Szene betrachtet, hängt es von drei Faktoren ab, ob die Erholung von Origin anhalten kann:

Angebotsseite: Die Voraussetzung für eine Stabilisierung der Dosenpreise ist, ob die inländische Produktionskapazität für zweiteilige Dosen wirklich aufgehört hat zu wachsen und ob die Selbstdisziplin der Industrie neue Kapazitäten und heftige Preiskämpfe einschränken kann.

Nachfrageseite: Die Dosendurchdringungsrate in China liegt derzeit bei etwa 30 % und liegt damit deutlich unter dem Niveau von über 60 % in Industrieländern. Es gibt Raum für Wachstum bei zwei{4}teiligen Dosen, aber das ist ein langsamer-Faktor, der Angebot und Nachfrage kurzfristig wahrscheinlich nicht verändern wird.

Übersee: Die Bruttomargen für zweiteilige Dosen im Ausland sind etwa doppelt so hoch wie in China. Wenn die Auslandskapazität nach dem Hochfahren weiter zunimmt, könnte dies zu einer Steigerung des Gesamtgewinns führen. Aber die Hochlaufphase für neue Leitungen führt zunächst zu einem Rückgang und dann zu einer Verbesserung der Margen, und da die Kapazitäten Chinas Märkte wie den Nahen Osten und Südostasien überschwemmen, muss noch geprüft werden, ob die hohen Margen im Ausland Bestand haben werden.

Um zu bestätigen, ob die Erholung real ist, können wir diese fünf Indikatoren kontinuierlich verfolgen:

1. Rentabilität einzelner Produkte: Unter Ausschluss der Gewinne/Verluste aus der Veräußerung von Vermögenswerten sollten Sie sich die vergleichbaren Bruttomargen und den bereinigten Nettogewinn von zwei Dosen über mehrere aufeinanderfolgende Quartale hinweg ansehen, um echte Preisverbesserungen von den strukturellen Auswirkungen der Veräußerung von Vermögenswerten zu unterscheiden.
2. Durchschnittspreis pro Dose: Beobachten Sie, ob der Durchschnittspreis pro Zwei-Stück-Dose aufhört zu fallen und sich zu stabilisieren oder zu steigen beginnt, was der direkteste Beweis dafür ist, dass die Preismacht zurückkehrt.
3. Versorgung der Industrie: Hat die inländische Produktion von Zweiteilerdosen wirklich aufgehört zu wachsen, und wie wird die Selbstdisziplin der Industrie durchgesetzt?
4. Cash-Qualität: Überprüfen Sie, ob der operative Cashflow positiv wird und ob sich das Wachstum der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen abschwächt, um dem Umsatzwachstum zu entsprechen, um den Cash-Gehalt der Gewinne zu testen.
5. Kunden und Auslandsgeschäfte: Der Anteil eines einzelnen Großkunden und der Bruttomarge des Auslandsgeschäfts; Ersteres misst die Abhängigkeit von Großkunden, letzteres misst, ob die Auslandsexpansion tatsächlich zu einer Steigerung des Profitcenters führt.

Abschluss

Eine zunehmende Konzentration ist eine notwendige Voraussetzung für die Erholung der Rentabilität von Zwei-Stück-Dosen, nicht aber eine ausreichende. Durch die Übernahme von COFCO Packaging durch Origin stieg der inländische CR3-Anteil an zweiteiligen Dosen auf etwa 80 %, wodurch eine strukturelle Basis für die Koordinierung des Angebots und die Stabilisierung der Preise geschaffen wurde. Angesichts des offensichtlichen Booms im Jahr 2025 ist jedoch Vorsicht geboten: Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn stieg um 27,35 %, hauptsächlich unterstützt durch einmalige Gewinne in Höhe von etwa 500 Millionen Yuan, während der bereinigte Nettogewinn um 33,89 % zurückging, was darauf hindeutet, dass die Gewinne der wichtigsten Unternehmen unter Druck stehen. Im Quartal 1 2026 kam es zu einer Wende: Der bereinigte Nettogewinn stieg um 68,60 % und die Bruttomarge stieg um etwa 0,87 Prozentpunkte – das erste positive vergleichbare Quartal nach der Integration.

Allerdings reicht dieses Signal noch nicht aus, um zu beweisen, dass die Erholung strukturell ist. Die Erholung der Bruttomarge beinhaltet den strukturellen Effekt der Veräußerung margenschwacher europäischer Vermögenswerte, und das hohe bereinigte Wachstum geht von einer niedrigen Basis aus; Die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen stiegen stark an und der operative Cashflow ist negativ, was auf einen schwachen Cash-Anteil im Gewinn schließen lässt. In Bezug auf die Übernahme von Rexam durch Ball führt die horizontale Integration zu einer mehrjährigen Erholung der Bruttomarge, und Größe allein ist nicht gleichbedeutend mit Preismacht.

Eine vorsichtige Einschätzung ist, dass der Trend zur Erholung des Hauptgeschäftsgewinns zwar erkennbar ist, sich aber noch nicht als strukturelle, nachhaltige Rückkehr der Preissetzungsmacht bestätigt hat:

- Wenn in den nächsten Quartalen sowohl die vergleichbaren Bruttomargen für zweiteilige Dosenprodukte als auch der durchschnittliche Preis pro Dose steigen und der operative Cashflow positiv wird, können wir daraus schließen, dass die Integration die Konzentration erfolgreich in eine Gewinnerholung umwandelt.
- Wenn Verbesserungen der Bruttomarge hauptsächlich auf Vermögensveräußerungen und einmaligen Gewinnen beruhen, während der Durchschnittspreis pro Dose und der operative Cashflow keine Verbesserung zeigen, handelt es sich bei der Erholung eher um eine vorübergehende Leistungssteigerung.